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股指期貨半年報:近憂暫緩 遠慮仍存

2018-07-06 07:46:04 和訊名家 

  一溫故:一波未平一波又起

  伴隨6月29日交易的收官,2018年上半年的行情終於落下帷幕。對每一個市場參與者而言,過去的119個交易日是史無前例、刻骨銘心的:上證綜指 “十一連陽”的最強開年剛剛喚醒人們對牛市的記憶,隨後由微觀流動性引發的非理性下跌又使得投資者情緒降至冰點。俗話說“屋漏偏逢連夜雨,船遲又遇打頭風”。市場尚未從一季度“小概率大漲”疊加“小概率大跌”的過山車中緩和,轉而又陷入事件促發型風險的泥淖。無論是中美貿易摩擦的升溫,亦或是上市公司的信用危機,都令脆弱的市場情緒“雪上加霜”。其中前者直接導致上證綜指在5月30日和6月19日出現兩個跳空“烙印”,而後者所帶來的“債務違約、股權質押”等問題無疑對市場的疲弱起了推波助瀾之勢。在內外交困的背景下,二季度市場的震蕩中樞較一季度進一步下移,由3300點回落至3000點(見圖1.1)。從上半年的走勢來看,2018年的市場呈現出三大特征:1、指數波幅增大,2、風格趨向均衡,3、成交額集中化。

1. 指數波幅增大
1. 指數波幅增大

  2016年以來隨著市場振幅的縮小,指數的運行日趨平穩,但今年以來行情的波動卻明顯增大。數據顯示,2017年上證綜指、深證成指、萬得全A全年振幅分別為13.98%、21.93%和17.29%,而2018年上半年上述三個指數的振幅分別為24.33%、23.26%和22.50%,波動幅度遠超過去一年。

2. 風格趨向均衡
2. 風格趨向均衡

  不僅市場的波動超出預期,價值與成長風格的轉換也在加劇。以上證50和創業板指為例,從下表可以看出今年上半年二者之間的輪動非常劇烈。但從整體來看,今年的市場風格較2017年趨向於均衡,成長股略勝一籌。

3. 成交額集中化
3. 成交額集中化

  自2015年以來,A股市場成交額的馬太效應愈發顯著,絕大部分成交額集中在少數公司,而相當部分的中小公司伴隨著股價的不斷下跌,成交額也不斷萎縮。從下表可以看出,從2015年到2018年上半年,滬深兩市日均成交額從1.2萬億下降至4389億元,個股平均成交額從4.32億元下降至1.25億元;成交1億元以上的個股數量從2658只下降至1180只,占兩市個股數量的比例從94.93%下降至33.60%。

二知新:迷霧未散,風險仍存
股指期貨半年報丨近憂暫緩,遠慮仍存
二知新:迷霧未散,風險仍存

  回首整個二季度,市場在內外不確定性陰霾的籠罩中每況愈下,中美貿易摩擦升溫、上市公司債務違約、五月宏觀經濟數據不及預期等事件更加重了投資者對於經濟增速下行、信用風險暴露的擔憂。隨著悲觀情緒的快速宣泄和政策層面的利好頻出,三季度前半段市場有望形成階段性底部,近憂暫緩。但是考慮到對外的中美貿易爭端和對內的去杠桿政策,三季度後半段可能出現衝高回落,遠慮仍存。

  1. 短期的安全邊際1.1 政策導向趨於寬松

  隨著行情的接連走弱,政策面的寬松預期逐漸興起。自六月初以來,央行、證監會、銀監會等監管機構頻頻發聲,旨在緩和市場的悲觀情緒。

股指期貨半年報丨近憂暫緩,遠慮仍存
  MLF擔保品擴容,緩解了民營上市公司信用風險;定向降準疊加限制強平,鎖住了“下跌—爆倉—進一步下跌”的惡性循環和負向反饋;小米和阿裏巴巴CDR發行的放緩,減輕了短期股票市場資金面衝擊。對於IPO提速和獨角獸借助CDR回歸,應以辯證的視角來看待:在存量博弈的背景下,上市公司數量的增加勢必會分流市場的微觀流動性,引導A股的估值中樞下移。但是從長期來看,加大直接融資比例對於降低企業杠桿率、重構中小創企業的估值體系有深遠的意義。

  1.2 估值水平相對較低

  隨著行情的接連走弱,市場的估值水平也在不斷降低。截止6月29日全部A股PE值為15.99倍,低於2016年1月27日的17.67倍,各主要指數的PE值也紛紛降至歷史均值和中位數以下,證明市場不存在被系統性高估的風險。

雖然較低的估值對應的較高的安全邊際,但是估值底不等同於市場底。實際上無論市場處在任何時點,都有樂觀和悲觀的理由。投資者更應該關註每個時點相對量的改變,即邊際預期的變化,而非絕對量的情況。從長期角度(一年以上)來看,在宏觀經濟平穩的背景下,較低的絕對估值水平為價值投資者提供了不可多得的進場良機。但就短期而言,改變估值上和下的因素,比估值本身更為重要。
  雖然較低的估值對應的較高的安全邊際,但是估值底不等同於市場底。實際上無論市場處在任何時點,都有樂觀和悲觀的理由。投資者更應該關註每個時點相對量的改變,即邊際預期的變化,而非絕對量的情況。從長期角度(一年以上)來看,在宏觀經濟平穩的背景下,較低的絕對估值水平為價值投資者提供了不可多得的進場良機。但就短期而言,改變估值上和下的因素,比估值本身更為重要。

  2. 中期的潛在隱憂2.1 內憂:微觀流動性掣肘仍存

  站在當前時點來看,我們認為市場的癥結在於微觀流動性。微觀流動性不僅是造成上半年行情一蹶不振的導火索,也將是困擾下半年市場走勢的主旋律,唯有邊際預期的改善才會引導行情演化趨向樂觀。

  回首上半年,一季度美股大跌引發北上資金大幅外流,在其率先拋售之後,國內機構出於風控原因開始被動跟隨進行減倉,致使抱團藍籌股的趨勢派發生“多殺多”的激烈踩踏 ,行情由此急轉直下。二季度中美貿易摩擦升溫、民營上市公司信用債違約、中小市值公司股權質押問題頻出等事件性促發風險的暴露,致使市場出現集體規避風險的金融恐慌,行情因此接連走弱。展望下半年,在中長期去杠桿政策主線無法動搖的情況下,緊信用所引發的微觀流動性趨緊依然是制約市場走強的掣肘。

  緊信用對股市的衝擊可分為兩個層面:第一層面是個別信用風險事件對市場情緒的壓制;第二層面是若信用風險集中爆發會導致信用利差擴大,一旦發生擠兌則可能造成債市流動性趨緊,對利率債造成衝擊,進而導致無風險利率上行、股市估值降低。從下圖中我們可以看出,2017年年初至今信用利差曾多次走闊,但絕大多數情況下股票市場的無風險溢價並未出現明顯上升。然而五月伊始,民營企業信用債違約事件頻繁發生,神霧環保(300156,股吧)、ST中安、凱迪生態等上市公司也牽涉其中。東方園林(002310,股吧)十億的債券發行,僅以發行0.5億元、95%的流標率宣告結束,受此影響股價大跌。信用利差的增長帶動市場風險溢價大幅飆升,令市場情緒雪上加霜。

股指期貨半年報丨近憂暫緩,遠慮仍存
  一般情況下,當實體企業無法通過經營現金流或者借新還舊的方式來償還債務的時候,會出現以下幾種情況:

  情景一:企業通過變賣流動性好的資產(包括股票、債券、銀行理財、房地產等)來對債務進行償還。

  情景二:如果情景一失效,債務違約就會實質性的發生。包含相關企業債券和股票的產品面臨大量贖回,從而導致金融機構在拋售劣質資產的同時也不得不變賣流動性好的資產,來應對贖回需求。

  情景三:隨著債務違約的大面積爆發,流動性被不斷的從優質的金融資產中抽離,形成惡性循環。

  上述情景正是五六月間市場從緩慢下跌到暴跌過程的最好描述:先是企業部門為應對信用收縮變賣流動性好的資產應對債務問題和保持正常經營,同時金融機構面對資管新規和即將出臺的銀行理財新規,到期的諸如委外、股權質押、員工持股等資管產品幾乎不再展期,於是二者給市場帶來不斷的被動型拋壓。在此過程中,股權質押的爆倉成為壓死駱駝的最後一根稻草,於是市場從緩慢下跌切換到暴跌模式。

  短期來看,監管層試圖通過一些表態,加上窗口指導以及降準來穩住市場情緒,這些舉措的疊加,確實有利於恢復市場信心和情緒,鎖住了“下跌-爆倉-進一步下跌”的惡性循環和負向反饋所帶來的風險。但在中長期去杠桿政策主線無法動搖的情況下,微觀層面流動性的問題得到實質解決仍然需要一個過程,市場反彈的幅度取決於去杠桿政策趨緩的程度。

  2.2 外患:外部聯動性不容忽視

  2018年6月1日淩晨,A股正式加入MSCI新興市場指數,首次納入比例為2.5%,9月該比例將會提升至5%。至此,A股“入摩”的靴子正式落地。參考臺灣、韓國股市國際化的經驗,臺灣在2000年全面取消外資持股比例上限之後,外資持股比例顯著上行,由2000年的8.8%提升至2007年的25%。韓國從1992年納入MSCI指數起至2000年完全放開限額期間,外資持股比例從4%提高到13.8%。隨著6月1日A股被納入MSCI新興市場指數,這意味著2018年將至少有1000億左右人民幣的海外資金必須進行A股的配置。

事實上,自2017年6月21日A股闖關MSCI成功後,外資已經開始逐漸加大對A股的投資力度。陸股通持股系統顯示,北上資金持有MSCI個股數量已經由2017年3月31日的123億股增加至現在的213.6億股。上市公司季報數據顯示,MSCI個股QFII持股數量也由2017年一季度的52.26億股增加至2018年一季度的60.94億股。從央行發布的境外資金持有A股規模數據可以看出,雖然在2018年2月至3月期間上證綜指出現大幅回調,但境外資金持有A股的金額始終維持在12000億元以上,處於歷史最高水平。
  事實上,自2017年6月21日A股闖關MSCI成功後,外資已經開始逐漸加大對A股的投資力度。陸股通持股系統顯示,北上資金持有MSCI個股數量已經由2017年3月31日的123億股增加至現在的213.6億股。上市公司季報數據顯示,MSCI個股QFII持股數量也由2017年一季度的52.26億股增加至2018年一季度的60.94億股。從央行發布的境外資金持有A股規模數據可以看出,雖然在2018年2月至3月期間上證綜指出現大幅回調,但境外資金持有A股的金額始終維持在12000億元以上,處於歷史最高水平。

毋庸置疑的是,隨著A股在MSCI納入比例的不斷提升、QFII、RQFII本金鎖定期要求和QFII每月20%匯出上限的雙雙取消,能夠吸引外資增加對A股的配置,加速中國資本市場國際化進程,利好人民幣國際化。但與此同時,在國內資本市場與全球金融市場融合的過程中,也會對國內的投資者結構、交易風格、資金的行為模式和產品生態產生一系列的影響。
股指期貨半年報丨近憂暫緩,遠慮仍存
股指期貨半年報丨近憂暫緩,遠慮仍存
  毋庸置疑的是,隨著A股在MSCI納入比例的不斷提升、QFII、RQFII本金鎖定期要求和QFII每月20%匯出上限的雙雙取消,能夠吸引外資增加對A股的配置,加速中國資本市場國際化進程,利好人民幣國際化。但與此同時,在國內資本市場與全球金融市場融合的過程中,也會對國內的投資者結構、交易風格、資金的行為模式和產品生態產生一系列的影響。

  2018年市場與2016年、2017年有所不同,年初至今A股指數和外圍市場的聯動性大大增加。回顧2016年和2017年,A股的調整更多源於金融監管趨嚴背景下利率上行、市場情緒偏緊,即使在2016年6月24日當天受英國脫歐、恐慌情緒升溫(VIX指數上漲)影響出現下跌,然而市場在極短的時間內就自動消除了外部衝擊的影響、繼續上漲。2016年11月VIX指數再次大漲,依然沒有改變A股向上的趨勢。但是今年以來美股波動加劇卻導致A股主要指數在技術形態上出現很多跳空缺口,在過去兩年極為少見。

  統計數據顯示,2016年年初至2018年6月27日期間道瓊斯指數跌幅超過1%的交易日共有47個,下一交易日上證綜指收跌28次,收漲15次,休市無交易4次。我們進一步對數據進行分析發現,2016年(除1月)和2017年期間道瓊斯指數下跌對下一交易日上證綜指收盤影響並不顯著,但是2018年年初至今兩者相關性性卻驟然增加。

註:2018年統計截止6月27日。2016年13次下跌中有6次屬於1月,道瓊斯指數跌幅均值1.38%,上證綜指跌幅均值為4.20%;其余7次道瓊斯指數跌幅均值1.41%,上證綜指跌幅均值僅為0.67%。
  註:2018年統計截止6月27日。2016年13次下跌中有6次屬於1月,道瓊斯指數跌幅均值1.38%,上證綜指跌幅均值為4.20%;其余7次道瓊斯指數跌幅均值1.41%,上證綜指跌幅均值僅為0.67%。

  我們認為,這種現象的產生與以陸港通為代表的境外資金流入流出息息相關。自2016年底陸股通全面開通後,A股與港股、美股的聯動性已經明顯上升,這源於陸股通北上資金作為邊際增量資金對A股定價影響不斷增加。從圖6可以看出,2017年以來滬股通當月成交凈買入額與上證綜指當月漲跌幅呈現顯著正相關關系。

 
  北上資金主要來自海外投資者,受到海外市場情緒影響較大。2018年初,在北上資金持續流入的背景下,大小指數延續2017年“冰火兩重天”的分化格局。興全合宜概念股的火爆恰恰反映出當時存在的普遍現象:2017年抱團藍籌的基金普遍業績好新發產品快速募集到大量資金新產品對老產品倉位進行鎖倉,繼續抱團藍籌。1月29日至2月2日,中小創部分公司年報業績預告“地雷頻發”加之信托配資監管從嚴,導致中小板指、創業板指大跌,中小創個股質押強平風險驟然增大。2月5日至2月9日,美股大幅下跌,北上資金開始大幅流出。短短一周時間內滬股通凈流出達120.73億,為滬股通開通以來單周流出次高,僅次於2015年7月第二周。由於北上資金持倉大多集中在消費白馬、金融等大盤藍籌股,在其率先減倉之後,國內機構出於風控原因開始被動跟隨進行減倉,從而導致以上證50為代表的大盤藍籌股一蹶不振。雖然道瓊斯指數在2月6日出現大幅反彈,但依然改變不了上證50 2月7日至9日跌跌不休的態勢。

3月22日特朗普簽署備忘錄,稱將根據“301調查”對價值500億美元的中國商品征收關稅,中美貿易摩擦正式拉開帷幕。整個二季度,貿易爭端的陰雲將市場籠罩在不確定之中,在此期間國內機構出於避險需求不斷對藍籌股進行大規模調倉減持。但耐人尋味的是,在內資機構紛紛拋售藍籌股之時,三月末至六月中旬滬股通卻呈現持續大規模凈流入,此時的“迎難而上”與二月的“奪路而逃”截然相反。究其原因,除了對藍籌股進行價值投資外,MSCI的預期也起到至關重要的作用。在北上資金的對衝作用下,3月22日至6月15日上證50的走勢相對平穩,一直在2604點至2803點的箱體中窄幅波動。端午假期期間中美雙方宣布於7月6日開始互征關稅,加之人民幣匯率大幅貶值,不確定性的再度升溫引發內外資機構同時進行降倉避險,由此導致六月下旬A股的走勢積弱難反。
  3月22日特朗普簽署備忘錄,稱將根據“301調查”對價值500億美元的中國商品征收關稅,中美貿易摩擦正式拉開帷幕。整個二季度,貿易爭端的陰雲將市場籠罩在不確定之中,在此期間國內機構出於避險需求不斷對藍籌股進行大規模調倉減持。但耐人尋味的是,在內資機構紛紛拋售藍籌股之時,三月末至六月中旬滬股通卻呈現持續大規模凈流入,此時的“迎難而上”與二月的“奪路而逃”截然相反。究其原因,除了對藍籌股進行價值投資外,MSCI的預期也起到至關重要的作用。在北上資金的對衝作用下,3月22日至6月15日上證50的走勢相對平穩,一直在2604點至2803點的箱體中窄幅波動。端午假期期間中美雙方宣布於7月6日開始互征關稅,加之人民幣匯率大幅貶值,不確定性的再度升溫引發內外資機構同時進行降倉避險,由此導致六月下旬A股的走勢積弱難反。

當前美股居高不下的估值和波動率使得投資者對其未來走勢頗為關註。從宏觀角度來看,美股和國債收益率之間存在一個明顯的統計關系,如果美國十年期國債收益率與兩年期國債收益率的期限利差跌破0,則美股見頂。反之,如果期限利差高於2.5%,意味著美股大概率見底。我國情況正好與美國相反,國債期限利差和上證綜指呈現正相關,一旦收益率曲線發生倒掛,往往帶來大盤的下跌。
  當前美股居高不下的估值和波動率使得投資者對其未來走勢頗為關註。從宏觀角度來看,美股和國債收益率之間存在一個明顯的統計關系,如果美國十年期國債收益率與兩年期國債收益率的期限利差跌破0,則美股見頂。反之,如果期限利差高於2.5%,意味著美股大概率見底。我國情況正好與美國相反,國債期限利差和上證綜指呈現正相關,一旦收益率曲線發生倒掛,往往帶來大盤的下跌。

 
  那麽什麽情況下期限利差會觸及0呢?一般來說,收益率曲線完全的平坦化有兩種可能:短端利率的上升幅度超過長端利率,或者長端利率的下降幅度超過短端利率,其中第一種情況往往意味著央行態度偏向緊縮。如果我們將美國的CPI數據與美國國債期限利差繪制在同一表格,就可以明顯看出規律:當美國的CPI同比增速高於3%,國債期限利差基本觸底。也就是說,當美國CPI同比增速高於3%時,美聯儲會加大貨幣緊縮力度,以阻礙通脹的進一步上行,這種緊縮的力度會超過企業盈利上升的速度,從而最終抑制美國經濟過熱,甚至於刺破繁榮的泡沫,帶來蕭條。

 
  當前美國五月CPI同比為2.8%,十年期國債與兩年期國債的期限利差收縮至0.3%附近,收益率曲線著面臨平坦化、甚至倒掛的風險。在此背景下,我們建議投資者密切關註美股的運行情況以及對A股可能造成的聯動影響。

  三思辨:從不確定中尋找確定

  在經歷了上半年行情的劇烈波動和風格的快速轉換後,像2017年一樣錨定大指數賺取β收益、追求“穩穩的幸福”似乎變得遙不可及,風險事件所帶來的不確定性更讓三季度市場的演化變得破朔迷離。如何在規避β負面影響的同時抓取α、怎樣在“不確定”中尋找“確定”成了眼下的當務之急。

  1. 基本面分析:一季報“分水嶺”效應

  DDM模型顯示,股票市場的估值主要取決於三個核心變量:分子端的企業盈利、分母端的流動性和市場風險偏好,只不過在不同階段三個變量對市場的影響權重不同。就今年而言,雖然央行在上半年兩次實施了定向降準,但貨幣政策穩健中性的大背景意味著盈利依然是決定市場趨勢和風格的核心變量。此外,今年市場的風險偏好不僅受到國內政策面的影響,外圍市場的擾動也同樣不容忽視。錯綜復雜的內外環境使得DDM分母端影響偏向負面,這就意味著若分子端盈利繼續保持較高增速,則市場表現不會太差;反之,則難言樂觀。

  從2018年一季報發布情況來看,全部A股無論是凈利潤同比還是扣非凈利潤同比都出現了一定程度的下滑,但整體增速依然保持在兩位數。

分指數看,除創業板指歸母凈利潤累計同比大幅回升外,其余指數(尤其是主板指數)的盈利狀況都出現了不同程度的下滑,而中證500的下滑幅度最大,主板和創業板相對業績變化的分水嶺已經出現。
  分指數看,除創業板指歸母凈利潤累計同比大幅回升外,其余指數(尤其是主板指數)的盈利狀況都出現了不同程度的下滑,而中證500的下滑幅度最大,主板和創業板相對業績變化的分水嶺已經出現。

我們認為造成此現象的原因有兩點:一是基數的改變。2017年一季度主板盈利基數較高,而創業板則相對較低。二是在需求放緩、價格下跌的背景下,周期類行業的營業收入和凈利潤受到較大衝擊。2017Q4和2018Q1的財報數據顯示,全部A股的營收增速分別為18.75%和11.78%,其中主板為17.55%和10.32%、中小板為27.46%和24.04%、創業板為27.75%和21.05%。中小創營收增速略有回落,但主板的回落非常明顯。營業收入主要取決於產量和價格,如果我們用工業增加值和PPI分別代表產量和價格可以發現,一季度工業增加值增速趨緩、PPI下降明顯,反應到企業層面上就表現為整體營收增速走低。在此過程中,主板受影響較大,而中小創受影響較小。由於中證500成分股中周期股占比較高,一定程度對其業績增速造成了拖累。
  我們認為造成此現象的原因有兩點:一是基數的改變。2017年一季度主板盈利基數較高,而創業板則相對較低。二是在需求放緩、價格下跌的背景下,周期類行業的營業收入和凈利潤受到較大衝擊。2017Q4和2018Q1的財報數據顯示,全部A股的營收增速分別為18.75%和11.78%,其中主板為17.55%和10.32%、中小板為27.46%和24.04%、創業板為27.75%和21.05%。中小創營收增速略有回落,但主板的回落非常明顯。營業收入主要取決於產量和價格,如果我們用工業增加值和PPI分別代表產量和價格可以發現,一季度工業增加值增速趨緩、PPI下降明顯,反應到企業層面上就表現為整體營收增速走低。在此過程中,主板受影響較大,而中小創受影響較小。由於中證500成分股中周期股占比較高,一定程度對其業績增速造成了拖累。

 
  隨著創業板指盈利的見底回升,其與上證50凈利潤同比的差額也隨之出現大幅反彈。相對業績的變化一定程度上預示著今年的市場風格很難再現漂亮50的“一枝獨秀”,而更趨向於有業績支撐個股的“全面開花”。盡管未來的市場風格趨向均衡,但業績為王的主導思想並未發生改變,依然要重視業績與估值的匹配度。結合各板塊6月29日PE值進一步分析發現,上證50、滬深300的PEG小於1,上證綜指和創業板指的PEG接近於1,業績和估值匹配度較為均衡。

 
2. 季節性規律:金秋時節聚焦IC彈性

  通過對2005年以來各板塊三季度較滬深300指數的超額收益情況進行統計,我們發現:歷史上絕大多數行業在七月和八月表現較好,其中消費板塊和周期板塊大概率能夠跑贏滬深300。進入九月周期股表現趨弱,金融板塊和科技股出現表現機會。從期指三大指數行業分布來看,上證50和滬深300權重排前三位的行業都是金融股和消費白馬,而中證500的行業分布則相對分散,在兼顧了周期行業的同時也兼顧了成長行業。從這個角度來看,除非利率大幅上行或外圍導致市場波動增加,預計在七八月份IC表現將強於IF和IH。九月隨著周期股的走弱和金融板塊的崛起,風格將偏向於IF和IH。

四核心觀點與風險提示
股指期貨半年報丨近憂暫緩,遠慮仍存
四核心觀點與風險提示
1. 核心觀點:近憂暫緩,遠慮仍存

  回首整個二季度,市場在內外不確定性陰霾的籠罩中每況愈下,中美貿易摩擦升溫、上市公司債務違約、五月宏觀經濟數據不及預期等事件更加重了投資者對於經濟增速下行、信用風險暴露的擔憂。隨著悲觀情緒的快速宣泄和政策層面的利好頻出,三季度前半段市場有望形成階段性底部。但是考慮到對外的中美貿易爭端和對內的去杠桿政策,三季度後半段可能出現衝高回落。

  對市場而言,當前制約行情走強的掣肘在於微觀流動性。在中長期去杠桿政策主線無法動搖的情況下,微觀層面流動性的問題得到實質解決仍然需要一個過程,市場反彈的幅度取決於去杠桿政策趨緩的程度。

  2. 風險提示:關註微觀流動性和外部聯動效應

  在中美貿易爭端仍存、中長期去杠桿政策主線無法動搖的背景下,警惕事件促發型風險(如民營上市公司信用債違約、中小市值公司股權質押問題)對微觀流動性的衝擊。

  今年以來A股指數和外圍市場的聯動性大大增加,在更多境外增量資金入市的同時,與外盤的聯動性也會進一步加強。當前美股估值和波動率居高不下,建議投資者密切關註美股的運行情況以及對A股可能造成的聯動影響

  3. 操作建議:步步為營,把握階段性機會

  趨勢性策略:三季度前半段可博企穩反彈,後半段可在反彈高點試空。

  結構性策略:上市公司一季報顯示,創業板指盈利增速出現了明顯改善,這預示著今年的市場風格趨向於均衡,不太可能重現類似 2016 年和 2017 年的極端分化。2005年以來各板塊三季度較滬深300指數的超額收益情況顯示,除非利率大幅上行或外圍導致市場波動增加,預計在七八月份IC表現將強於IF和IH。九月隨著周期股的走弱和金融板塊的崛起,風格將偏向於IF和IH。

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(責任編輯:陳姍 HF072)
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