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創業板投資邏輯解析:年報向好 估值觸底

2018-04-16 09:24:15 和訊網  期貨日報

  業績穩中向好

  2017年,創業板整體凈利潤同比增速12.97%。獲益於供給側結構性改革持續推進、宏觀經濟環境回暖以及低基數效應,周期性行業公司業績大幅改善,其中建築、有色金屬等強周期性的行業排名靠前。

圖為2017年各大行業的凈利潤增速情況

  圖為2017年各大行業的凈利潤增速情況

  不過,TMT行業2017年的增速不及預期。相關數據顯示,在我國TMT(包括計算機、電子、通信、傳媒四大子板塊)的企業中,有52%的企業選擇在深圳創業板上市,29%的企業選擇在主板上市,而選擇在深圳中小板上市的企業占10%,選擇在中國香港及海外上市的企業占9%。因此,TMT行業作為創業板的權重板塊值得重點觀察,此行業2017年的凈利潤增長情況如下圖所示:

圖為TMT行業的凈利潤增長情況

  圖為TMT行業的凈利潤增長情況

  如圖所示,TMT行業在2017年度的凈利潤增長均低於創業板,其中影視類個股滯漲明顯,傳媒行業內分化加劇,富春股份、藍色光標(300058,股吧)、掌趣科技(300315,股吧)等大幅虧損。

  盈利增速回升

  截至4月10日,創業板共有719家公司披露2018年一季度報告,披露率為97.72%,其中創業板一季度業績貢獻主要來源於醫藥、傳媒和電子行業,三大板塊占創業板總體凈利潤的比例分別為15.62%、14.16%、10.61%,合計占比超過40%。此外,化工板塊占比8.73%、機械設備占比8.22%。前述五個行業的合計凈利潤占創業板整體利潤的比例過半,高達57.33%。我們認為,隨著這五大行業的上市公司在4月不斷發布正式公告,相應板塊的重點個股或迎來市場的追捧。

  此外,一季度報告數據顯示,傳媒、通信、醫藥盈利增長帶動創業板業績回升。據統計,創業板一季度整體凈利潤增長幅度高達25%,遠超出市場的增速預期。一季度業績大增的行業有建築材料(714.26%)、家用電器(164.93%)、采掘(153.12%)、傳媒(91.23%)和通信(80.61%)。

圖為一季度各行業凈利潤增速分布情況

  圖為一季度各行業凈利潤增速分布情況

  估值處於底部

  一季度創業板指數反彈存在兩大驅動因素:一是“獨角獸”回歸帶來的比價效應,此前市場普遍認為創業板估值過高,現在預期“獨角獸”回歸後估值會更高,這是最核心的因素;二是交易方面帶來的驅動,2017年藍籌股的交易比較擁擠,機構配置較多,受到“獨角獸”投機因素的影響,資金需要再平衡,從藍籌股流向創業板。

  單純從PE角度來看,創業板和主板等其他市場具有非常大的差距。4月的創業板PE值居各大市場榜首,高達54倍,遠高於上證A股的13倍、深證主板的18倍、滬深300的13倍、中小板的35倍。相對來說,創業板在經歷過3月的大幅反彈後,估值水平得到一定修復,目前看並不占優勢。

圖為創業板與其他板塊的估值水平對比情況

  圖為創業板與其他板塊的估值水平對比情況

  從歷年動態PE的估值水平來看,創業板當下處於50倍左右,處於近九年來的高位,遠高於2010年至2014年五年區間的25倍。

圖為創業板歷年市盈率的變化情況

  圖為創業板歷年市盈率的變化情況

  從歷年的縱向對比情況來看,創業板當下的PE估值水平並不具有優勢。不過,成份股的估值水平明顯低於創業板的整體水平。也就是說,市場普遍預計創業板不具有優勢的說法並不一定準確,畢竟創業板大市值的個股具有明顯的低估窪地效應,結構性行情依然存在。

  我們不妨來看一下近九年來,創業板市銷率估值水平的變化情況。

圖為創業板歷年市銷率的變化情況

  圖為創業板歷年市銷率的變化情況

  很明顯,從市銷率(市值與銷售收入的比值)角度來看,創業板估值水平最高的時候是2010年,這主要是因為A股市場喜歡“炒新”的風格所致。自2015年以來,創業板整體市場的市銷率從11.37倍壓縮到了今年的4.81倍,目前已處於歷史最低位置,具有明顯的投資價值。

  投資策略分析

  在經歷長達兩年半的調整後,創業板隨著“獨角獸”概念的火爆,在2月中旬迎來超跌反彈。我們認為,A股市場的風格正從傳統大藍籌向創藍籌切換,從價值切換到“價值+成長”,因而創業板的下一波慢牛行情,看點就在創藍籌。這意味著盡管創業板今年沒有大牛行情,但很多創藍籌以及科技股依然值得重點關註,二季度成為資金新關註點的概率較大,所以市場的投資主線勢必會轉向創藍籌和科技股。

  從創業板的周線級別走勢上看,經歷兩年多的連續下跌之後,創業板指數已經開啟超過一年半的底背離走勢,這種背離足以支撐後市季度級別的反彈行情。

圖為創業板指周線級別走勢(2014年12月30日—2018年4月12日)
圖為創業板指周線級別走勢(2014年12月30日—2018年4月12日)

  另從創業板的日線級別走勢來看,創業板指數近期走出頭肩底形態,目前已經完成右肩處的確認動作,在頭肩底目標中做一下簡單計算,創業板二季度上限目標值在2130點附近,下限支撐在1780點缺口處。

圖為創業板自2017年10月以來的日線級別走勢

  圖為創業板自2017年10月以來的日線級別走勢

  自中美貿易摩擦以來,即從3月23日後的反彈形態來看,創業板指數以兩根大陽線快速收復失地,這是滬深兩市其他指數(上證指數、上證50指數等)不能比擬的。同時,疊加短周期的眾多均線交會於1810點附近,創業板短期的強勢振蕩反而能鞏固其突破的地位。當下,創業板指數只是在階段小目標1927點處壓力較大,未來需要時間不斷修復,但此處也是創業板能否打開新一輪上升空間的關鍵所在。總體來看,創業板指數自股市大跌以來受年線壓制兩年有余,最近一個月連續兩次放量站上年線,我們判斷向上趨勢仍將延續,未來極有可能站上2130點。

  全國兩會後,國務院正式發布了“獨角獸”產業規劃,其中包括生物醫藥、雲計算、人工智能、高端裝備制造、互聯網、大數據與軟件、集成電路七大行業。這七大行業作為科技創新的代表,無疑會是創業板走勢的引領,所以建議投資者積極挖掘績優且成長性良好的個股品種。

  根據創業板2017年年報業績數據,我們依次從營業收入增速、凈利潤增速以及凈資產收益率三個財務指標來分析創業板個股的成長性、盈利能力,從而精選出20只創業板個股供投資者參考。

  具體選股邏輯如下:

  第一步,對於創業板公司而言,增速超過30%才能稱得上是高增長的公司。通過篩選發現,在已經披露年報的262家創業板上市公司中,2017年收入增速超過30%的有106家。

  第二步,凈利潤增速大於30%,2017年因為上遊原材料漲價,許多公司出現增收不增利的情況,我們通過篩選凈利潤增速超過30%的公司,挖掘出對上遊原材料漲價不敏感或具備成本轉嫁能力的公司總共有66家。

  第三步,凈資產收益率大於15%,篩選凈資產收益率大於15%的股票總共有28家。

  第四步,通過比較估值,剔除市盈率較高的8家,挖掘出如下表所示的20只績優且成長性良好的個股品種。

表為績優且成長性良好的個股
表為績優且成長性良好的個股

  (報告持筆:聶影 孫穎 劉紅青 方建春)

(責任編輯:吳曉琳 HF106)
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