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股指“海拔”上升 市場恐高情緒略顯

2017-11-14 10:42:34 和訊網  國泰君安期貨 毛磊

  提要

  宏觀層面看,雖然未來地產投資下行將拖累經濟,但全球復蘇拉動出口以及制造業投資提速,有望彌補其負面影響。此次市場慢牛最核心的驅動因素仍未扭轉。但是指數“海拔”升高後,面對利率回升以及可能的短期數據擾動,指數目前極低的波動狀態有望回歸正常。

  近期,在藍籌、題材輪動的格局下,三大期指整體維持強勢。IH及IF繼續創出反彈新高。不過,市場樂觀情緒與恐高情緒共存,市場的分歧仍在加大。

  中期景氣料將維持

  近期以藍籌指數為龍頭,A股整體走勢較為強勁。雖然市場不時有經濟悲觀展望的論調,但是我們從股市表現來看,市場還是選擇相信經濟樂觀派的觀點。中期來看,地產周期回落對投資有明顯的下行拖累。從螺紋鋼期貨1801、1805、1810三大合約來看,呈現遠月貼水格局,部分反映了地產投資下滑對黑色建材需求的減弱。但是我們認為明年有兩大支撐因素,有望彌補地產投資下行對經濟的拖累。

  一方面,在全球經濟共振式復蘇的影響下,海外需求將顯著支撐國內出口,2015年、2016年連續兩年的出口負增長,將在今年轉正,並持續改善到明年。另一方面,工業企業利潤同比增速自去年2月轉正以來,目前已維持連續8個月超過20%的增長。利潤增加是企業進行資本積累和開展新投資的必要條件,同時也是投資預期的主要參照。經過測算,我們認為明年制造業投資有望從目前4%的水平,提高到明年7%的水平。去年制造業投資為18.8萬億元,地產投資為10.3萬億元,制造業投資回升有望部分抵消地產投資下滑拖累。從趨勢角度而言,雖然明年經濟有回落壓力,但對此市場已有一定預期。更重要的是,投資者對於中期經濟持續穩增長信心越來越強,強周期行業基本面改善的預期不斷強化,支撐指數穩步上行。

  股市低波動率有望向均值回歸

  從上證所發布的反映上證50ETF波動率的中國波指來看,雖然近兩個交易日波動率略有擡升,但整體維持在歷史低位附近。今年市場集中拉擡,形成了指數的慢牛格局。不過,指數後期的波動有望放大。周二統計局將公布10月工業生產、投資及消費等數據,此前PMI、出口等數據已有所回落。上周末最新數據顯示,中國10月財政支出同比下降8%,為一年來首次,10月汽車產銷量環比意外下滑,一系列數據或暗示此次數據走弱的概率較大。在年底展望明年經濟的關鍵時期,不排除市場對經濟走勢的分歧將重新加大。此外,從銀行信貸層面看,由於今年前三季度商業銀行放貸節奏過快,信貸額度吃緊,近期將公布的貨幣金融數據也將有所回落。這對投資者預期或帶來一定的短線擾動。

  周一,期債繼續大跌,5年期國債現券收益率突破4%,利率邊際上有回升的壓力。從資產定價角度看,利率上升利空股市。但此次利率回升一定程度上又是經濟改善的反映,又利多股市。故利率回升對股市利多還是利空,關鍵還是看利率回升能否傳導至實體以及其回升的速度。從以往經驗看,在因經濟復蘇而引致利率回升的初期,通脹也較為低迷,央行難以迅速提高利率,實體經濟受利率回升的影響較小。一旦經濟呈現偏熱苗頭,央行加大緊縮力度,貨幣政策縮緊對股市的利空影響將顯著增大。

  整體上,我們認為,基本面驅動指數上行的力量並未扭轉,但是短期擾動也增多。一旦投資者分歧加大,低於歷史均值的指數波動率有望回歸,近期投資者在操作上宜偏謹慎。

  (作者單位:國泰君安期貨)

(責任編輯:邵一迪 HF116)
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